广发基金：存款准备金率仍有下调空间

央行决定2月24日下调存准率0.5个百分点，此次下调存准，将释放约4000亿元资金，符合货币政策微调政策方向，时间点比市场预期提前，有助于信贷和货币供应恢复。

广发基金认为，春节之前，市场对央行降准的预期强烈，但央行仅采用逆回购的方式对冲流动性紧张，并未降准。我们2月初在点评国家统计局发布的一月份通胀数据时就指出，根据静态测算，2011年外汇占款流入约2.8万亿，新增信贷7.47万亿，M2增长13.6%。假设2012年新增外汇占款缩减至1.5万亿的规模，新增信贷7.8万亿，若要M2增速达到13~14%的区间，存款准备金率须下调2%；若考虑现金漏损和维持公开市场操作工具的需要，下调幅度还要更大，这无法通过调差别存款准备金对冲，下调存款准备金率仍是趋势,，此次下调后，存款准备金率仍有下调空间。就短期而言，前期支撑市场表现的两个因素：一是无法证伪的库存调整周期；二是流动性改善预期。随着此次降准，流动性改善的预期实现有助于支撑目前反弹的力度和节奏。中期依然维持对经济下滑的判断，本轮经济下滑原因远较08年为复杂，企业背负去库存、去产能双重压力。2012年过渡之年的大背景也大大制约了政府出手的力度，经济自我调整的过程将被拉长，经济走出L型的概率较大。1-2月合并数据以及1季度的数据可能将证伪库存调整，而上市公司1季度的业绩也可能构成事件冲击。

此次下调表明目前实际宽松的货币政策取向不变，未来市场的流动性趋向好，银行信贷投放能力将继续改善，我们所提出的货币宽松到信贷宽松将逐步展开。考虑到2012年14%的M2目标，估计M2实际增速在12%以上，对应新增M2为10万亿以上，新增信贷不少于8万亿，预计未来存准率还有下调空间。

从对市场的影响看，短期利于市场反弹，对流动性敏感的金融、资源等周期性板块构成利好。未来市场的流动性趋向好，前期回调的利率产品将重获支撑。但货币政策宽松之后将迎来信贷宽松，经济底部的日益清晰更有利于风险资产，建议关注信用债、转债相对更高的投资价值。据悉，目前正在工行、广发证券等发行的广发聚财信用债就是以信用债券为主要投资对象，要求对固定收益类资产的投资比例不低于基金资产的80%，其中，对信用债券的投资比例不低于固定收益类资产的80%，并且主要以投资高等级、中长期品种为主。