2012淘金密码

2012年有五大全球政经焦点和四大投资方向值得投资人持续关注。五大焦点为：一、各国政治大选年；二、经济表现前低后高，下半年会比上半年好，新兴市场仍是全球倚赖的成长重心；三、中国在2012年经济成长虽然会放缓，但仍会以7-8%的速度持续增长；四、欧元区在上半年仍面临考验，欧盟将进一步增加对会员国的财政分级管理；五、2012年是各国财政的秩序年，除了欧洲外，二次衰退在大部分地区不会发生。

2012年将是资产负债表重新建构的一年，各国将尽力降低不必要的负债，同时也将是投资人建立长期投资的新起点。我们认为，2012年投资方向主要为——在美联储伺机推出QE3，G2(美国和中国)的量化宽松政策将陆续登场，商品、消费、信用有机会重新成为市场焦点；科技创新与服务商业模式的改变，仍吸引投资市场的目光。

2012年注定是一个不平凡的年份。

首先，2012年是多国的政治大选年，政策手段会比经济表现热闹。2012年重要的选举有3月的俄罗斯和香港、4月至6月的法国、11月的美国以及12月的韩国。选举年的“政治经济学”对选前的投资市场的影响将大过经济实质表现。

其次，全球市场经济总体表现前低后高，下半年会比上半年好。新兴市场由于主权债务负担较轻，人口消费力道强劲，仍是全球倚赖的成长重心。

第三，中国2012年经济成长虽然会放缓，但不会硬着陆，也不会软着陆，仍会以7-8%的速度持续增长。中国上半年有资产泡沫与资金链的问题要因对。

第四，欧元区在上半年仍面临考验，2013年欧盟将进一步增加对会员国的财政分级管理，且建立更严谨的新加入和退出机制。信用评级机构仍将动作频频，但对于政策形成与经济结构影响力将明显降低。

第五，2012年是各国财政的秩序年，除了欧洲外，二次衰退在大部分地区不会发生，第一季将是欧洲与中国的主要考验期。若第一季能通过这些考验，投资市场将逐渐随着经济重整而产生信心。

全球流动性再迎宽松期

全球股市2012年1月行情虽走得跌跌撞撞，但好消息是，随着多数国家通胀数据的回落，接下来陆续登场的各国利率会议，可能将替全球资金宽松揭开序幕。海外基金投资人认为，资金潮若来临，以新兴市场的受惠空间最大，投资人不可忽视。

欧美国家与新兴市场等主要经济体年初将召开利率决策会议，观察各央行利率态度，目前估计，包括欧元区、巴西等降息机率高，有利于刺激本国景气成长及创造宽松的资金环境，基本面较佳的新兴市场将是最大受惠者。

特别值得留意的是，美联储（Fed）将于2012年1月26日召开FOMC会议，市场预料，其中有可能针对第三轮量化宽松政策（QE3）进行讨论，决策结果将是全球市场资金动能的领头羊，也能增添风险性资产资金动能柴火。

全球货币环境已确定更加宽松，在资金追求较高收益的需求驱使下，势必流向成长力道较强的新兴股市。且从过去的经验发现，每当美联储基准利率触底后，往往是新兴市场表现最好的时候；再者，相较于前次2001-2004年的量化宽松期间，新兴国家货币并未出现过度高估的情形，经济也没有因为资金宽松出现严重泡沫化的情况。

从眼前情况来看，欧元区大规模去杠杆减债计划正要展开，而正因全球经济受到欧债问题影响，大多数国家倾向采取宽松政策，以因应未来的景气冲击。同时，由于商品价格下滑，以及经济成长速度放缓，亚洲通胀问题自2011年即已逐渐趋缓，例如：印度尼西亚2011年12月的通胀年增率仅3.79%，是20个月以来最低点。观察亚洲不含日本、欧非中东及拉丁美洲等三大新兴区域，以新兴亚洲国家具备较大的货币财政政策调整空间，包括中国可能再降存款准备金率，韩国在第一季积极运作财政政策等，都将为股市上攻带来契机。

高盛：中国2012表现更胜一筹

国际投行高盛在2012年发布的首份亚洲策略报告中提出五大观点，指出近期全球经济数据出现好转现象，不过欧债危机对于亚洲各国股市第一季的表现而言仍是一大阻碍，一旦欧债危机情势纾缓，亚洲各国股市长线而言具强劲报酬率潜力，在投资选择上，高盛证券看好中国表现优于印度，而资金的布局则可能在交投清淡的情况下，由东协转移至北亚，布局方向由防御性导向转为景气循环导向。

针对2012年亚洲股市的表现，高盛证券认为，亚洲各国股市第一季仍将受到欧债疑虑影响，表现恐将较为压抑，预估MSCI亚股指数第一季、上半年与全年的上涨幅度分别为-5%、持平与12%，高盛证券表示，就目前亚股指数位置来看，若欧债疑虑缓解，亚股将有强劲的长线报酬率表现。

此外，政治与政策同样是2012年影响亚洲各国股市表现的关键因素。今年亚洲各国通胀疑虑减缓的情况下，政策可望趋向宽松，高盛证券指出，比较各国股市在宽松政策前提下表现，以中国与香港股市表现最强。高盛证券表示，中国政策的弹性较大、总体经济指标表现较佳，加上股市回稳幅度大。

而花旗分析师认为，根据现金持有等指标观察，新兴股票市场到2012年年底有机会上涨近3成，或至少有28%的涨幅。同样看好新市场的，还有近期大幅调升新兴市场和亚洲股市投资评级的摩根士丹利。

花旗报告指出，机构对各大基金现金持有部位和股票部位配置等指针进行的研究显示，新兴股票市场2012年会有较好的表现，当前多数基金都已小幅配置新兴股票市场资产；另外，专注于新兴股票市场基金的平均现金持有部位比例为2.6%左右，低于2011年9月的3.2%，显示目前市场上尚有大量现金可望在未来一段时间内，增加持有新兴市场股票。

摩根士丹利报告则建议加码持有新兴市场和亚洲股票，其新兴市场首席、亚洲策略师加纳预计，MSCI新兴市场指数2012年年底前将上涨至1210点，而MSCI不含日本的亚太指数将涨到530点左右。

截至2011年11月，新兴市场股票基金累计净流出412亿美元，为10年来第二大资金流出量；但花旗分析师Geoffrey Dennis认为，这并不影响该行对新兴市场2012年表现良好的信心，因为资金流是相对滞后的指标。花旗和EPFR联合编制的数据显示，以资金流动和指数表现看来，2001年、2002年、2008年和2011年，专注新兴市场的股票基金都出现了资金净流出，同期MSCI新兴市场指数走跌，但在资金净流入的7年中，该指数相继上涨。

摩根士丹利分析师认为，未来一段时间内，全球经济格局发展的最大特征就是以亚洲及新兴市场为中心的全球经济将“痛苦重生”，因此，目前亚洲和新兴市场股市仍处于“由获利驱动的长线多头市场。”

“龙”已抬头？

近期中国A股市场回暖，在市场信心快速提升下，大盘成交量也明显增加，主要是因为中国公布最新的进出口数据低于市场预期，投资人因而判断央行可能放宽货币政策、以阻止经济持续放缓的预期升高。此外，中国国务院总理温家宝日前在全国金融工作会议上，一句“提振股市信心”的讲话，更使得A股出现强力反弹，并引发投资人对龙年的乐观预期。机构投资人认为，A股市场在农历年前后仍将有所表现。

复华大中华中小策略基金经理人余文耀表示，由于大陆股市已呈现超跌的情况，短线技术上具有反弹的实力，长期则因企业盈余下修的情况已开始趋缓，且消费增长、固定资产投资都从量能来观察，2011年12月来中国股市成交量持续萎缩，上证指数有8个交易日成交量低于400亿元，与过去动辄千亿的成交量有相当大差距。加上中国统计局近期公布的12月制造业采购经理人指数由49回升至50.3的扩张区间，分项的生产、新订单即出口新订单都有显著的回升，显示中国景气及出口产业逐渐回稳，中国股市2012年表现仍可期，而农历春节前后内需消费畅旺，相关类股可多留意。

根据智汇财富的整理，自2000年以来中国股市农历年后1周、后1月到后3月的平均涨幅逐渐扩大，尤其农历年后3月最大涨幅高达42.5%，在农历春节后，A股应有行情可期（表1）。

资料来源：智汇财富www.aasmart.com

2011年，A股投资者走过了抑郁的一年，2012年股市能否上涨，有多少投资机会，投资者如何操作？全国金融工作会议上温总理提出“促进一级市场和二级市场协调健康发展，提振股市信心”，以及会议保证“金融服务实体经济”、引导“市场配置金融资源”，表明管理层已开始重视产业空心化和社会资本的错配，再加上减税等措施如果能实际落实，那么在“调结构”的大背景下，新兴产业、大消费将成为未来三到五年市场主要炒作的题材，

淘金线路图

2012年将是财务重新建构的一年，各国将尽力降低不必要的负债，同时也将是建立长期投资的新起点，专家建议投资人可以运用DRAGON(龙)策略，迎接充满机会的一年。

现阶段投资可利用市场恐慌、股市价值便宜许多的机会，搭配D、R、A、G、O、N策略，做好万全的准备——D(Dividends)是指高股息与股利的投资为股市波动中最佳的投资保障；R(Reform)为投资财政改革、减赤努力的国家与企业；A(Asia与Absolute Return)表示投资组合中绝不能少了能见度最高的亚洲市场与绝对报酬投资策略；G(Generation)包括平顺的权力交替与产品的世代交替；O(Order and Ordinary)是平价简约的消费与投资风格；N(Niche Market)为利基产业与利基市场的投资策略。

投资回归蓝筹

随着概念股、成长股炒作的退潮，低估值的蓝筹股成为主力兵团的积极布局的方向。

“只有股息率尚可的大盘股与价值股才是蓝筹。”博时基金提醒投资者，全年防范“以虚补实”对泛金融业的杀伤力，上半年则防范新兴产业泥沙俱下的风险。

南方基金关注受益于政策放松的银行；此外，随着通胀和成本压力回落，中下游制造业毛利率有望小幅回升，关注工程机械、白色家电、汽车等制造业板块反弹的机会；最后，随着通胀回落后，居民真实收入和购买力将回升，可以继续持有品牌消费板块。

除积极“挖掘”新蓝筹外，广发基金认为，盈利下调有限的收益性投资机会亦值得关注。目前看，银行仍是市场最便宜的股票；从股息收益率角度看，也已经具备吸引力，全年持有具备收益性机会。此外，部分销售额较大的地产龙头公司业绩锁定性强，随着调控预期的减弱，估值存在上调机会。煤炭供给面依然紧张，煤价不会大幅下调。

关注热点：医药、消费、节能环保、新能源、新兴产业

2011年证券市场整体呈现持续下行探底走势，2012年证券市场挑战与机遇并存，但整体表现优于2011年概率较大。首先，从估值角度看，在经历了2011年的连续调整后，目前证券市场的估值水平处于历史低位水平，这是市场未来走好的基础。其次，虽然经济仍然呈下行趋势，但通胀缓和后证券市场流动性环境改善，市场风险下降。宏观政策方面，将从控通胀逐步转向稳增长，因此我们对2012年经济不悲观。

　　关于市场运行节奏，2012年证券市场出现前低后高的可能性较大，一季度经济仍有可能呈下行趋势。此外，上半年欧债危机的演进情况将是对市场较大的一个扰动因素，一季度是欧债到期高峰，而政治上的博弈则有可能放大债务危机的风险。下半年政策随着十八大召开，“十二五”规划涉及的投资力度有望加大，从而成为保增长主要的手段。

　　2012年建议投资者保存实力伺机而动，可以适时通过融资融券、股指期货等创新交易方式进行做空获利或进行套利操作。在行业配置上，应关注景气仍能逆周期回升的行业如：电力设备（尤其是输变电设备和核电）、医药、消费型投资设备等。待货币政策出现较大松动后，应着重把握与转型相关的成长股，如节能环保、新能源等“十二五”战略性新兴产业的上市公司（图1）。

图1：券商中行业看好程度

2011年在奢侈品过度消费和产能重新扩张的乐观气氛下开始，但很快猪羊变色，陆续出现天灾以及欧洲债务危机，最后不得不以一连串的会议和补救措施，实施财政改革。至于2012年将是资产负债表重新建构的一年，各国将尽力降低不必要的负债，同时也将是投资人建立长期投资的新起点。

2012年的发展可能很像2009年，从上半年的一场危机度过后在下半年展现复苏的气势，当股市因投资信心低落而跌破经济活动该有的正常水平时，就是寻找买点的最佳时机，而高股息与绝对报酬的投资思维也容易在波动的环境中受到青睐。长期而言，我们的子孙将庆幸2011年对于政府负债盲目扩张的节制做出重大的贡献。