上海情报：政策超预期已不存在 别碰有色和钢铁

　　国海富兰克林、国泰、光大保德信、汇添富、天治、申万巴黎、汇丰晋信、诺德、浦银安盛特别会诊

　　7月份国内宏观数据的确有些让人失望。投资、新开工、工业增加值、信贷数字、M2增速、出口等均难如人意，引起市场诸多猜疑。年中以来各项政策出现微调的态势对整个市场造成了巨大压力，投资者心态由亢奋和乐观转向风声鹤唳、草木皆兵。理财周报记者采访了上海近十家基金公司，试图向他们探求市场逻辑和提示。

　　国海富兰克林：越跌投资机会越显现，未来回避钢铁

　　●虽然近期市场调整，但上市公司基本面实际上有所改善。未来投资策略转向较明确业绩保障和业绩成长型

　　国海富兰克林研究总监兼国富成长(450007基金净值,基金吧)基金经理潘江表示：目前市场上利空因素主要有政府宏观经济政策及货币政策的微调信号明确。

　　虽然政府依旧保持“刺激经济增长政策”和“宽松的货币政策”，但实际上已经有所变化。其次是房地产市场的调整信号。短期而言会减缓房地产行情。第三是金融企业的再融资补充核心资本。例如增发新股、配股、减少分红以转增资本等。这可能会对资本市场产生一定的冲击。

　　市场上利好因素有：国内国际市场将继续延续预期。上市公司业绩逐步恢复，盈利能力数据有望在三季度、四季度集中表现。

　　虽然近期市场调整，但上市公司基本面并没有发生变化，实际上是有所改善和提高的。如果宏观经济恢复增长超预期的话，上市公司业绩预计也会有超预期表现。投资者会逐渐把投资目标有所转移，从分享流动性刺激的行业放到业绩增长明确的公司中。

　　潘江还谈道：“对于未来，震荡还会加剧。我建议投资者关注个股估值和行情。越跌投资机会越会显现，投资者无需太过悲观。对于我本身管理的基金，由于前期就看到政策对银行行业和地产行业的微调转变，因而降低对这两个行业的配比，损失相对较少。未来我们的投资策略将从房地产、能源、金融等行业，逐步转向较明确业绩保障和业绩成长型的，如食品、饮料，商贸零售、电力设备等，尽量回避有色等估值较高、盈利能力模糊、周期性强的行业，如钢铁。”

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　　●从目前的情况来看，显然调仓的效果更好。上半年的策略是注重盈利弹性，下半年调整为注重盈利的稳定性。

　　在接受理财周报记者采访时，国泰金马(020005基金净值,基金吧)基金经理程洲表示：从市场8月整体回调的情况来看，最主要的原因是投资者对于经济复苏的预期过于强烈和乐观，而之前二级市场的股价走势对于这种预期演绎得也十分充分。

　　此外，资金供需关系也出现了一定的问题。7月份的时候A股市场就已经出现一定的高估，但是由于之前充裕的流动性加上通胀预期，很多投资者还是会选择资产类的产品进行投资，譬如股票、房产，甚至古董。

　　但是从目前来看，央行政策的微调，从宽松到适度宽松，对银行贷款的管理，对拨备覆盖的管理，所以资金供给出现一定的紧张。

　　但是另外一方面，IPO的重启、定向增发、公开增发等增多对资金的需求加速，这就造成了资金供需拐点的出现。虽然从绝对水平来看，资金的供给还是比较充裕的，但是市场更看重的依旧是预期。

　　“对于这轮调整，国泰基金有一定的预期性。当时经过半年多的上涨，很多股票，尤其是中小市值股票都偏贵了。我们开始趋于谨慎，比较担心将来会出现‘流动性拐点’。”程洲说，“从目前的情况来看，显然调仓的效果更好。因为下跌最快的时间里基金仓位都很高，在很难出逃的情况下再选择减仓显然是不理性的。上半年的策略是注重盈利弹性，下半年调整为注重盈利的稳定性。”

　　●房地产成交增长放缓，企业融资和再融资步伐加快，这使得股市资金供给不足，可能引导市场对经济复苏的预期也发生动摇。

　　光大保德信首席策略师黄强对理财周报记者说：“超预期的货币政策微调带动市场在近期出现较大幅度调整，随着市场对货币政策微调的正式确认，市场情绪已经发生一定转变，我们在三周之前确认政策上超预期的东西可能已不存在，但是到市场正式确认这一点的时候，杀伤力还是比我们预想的要大一些。”

　　黄强分析，制约未来市场上涨的理由在于：市场再融资规模超预期，万科发布百亿增发预案，拟募集168亿元的中冶科工IPO过会，中国银行(601988,股吧)可能再融资，武钢打算配股融资，招商银行(600036,股吧)再融资规模扩大；加上银监会提高资本充足率要求可能对银行股构成负面影响也促成了本周一的较大跌幅；基金仓位过高，而由于对货币政策有所微调的确认将导致信心不稳；而上周市场开始不断传闻8月的信贷规模低于预期，这一点也对市场信心构成较大打击。

　　随着货币政策的微调，票据融资进入股市之路被掐断，房地产成交增长放缓，资产价格泡沫恐被打击；企业融资和再融资步伐加快，这使得股市资金供给不足，而且可能引导市场对经济复苏的预期也发生动摇。

　　但是黄强说：“我们仍对宏观比较乐观，认为经济复苏的趋势没有改变，但恢复速度将放缓。”

　　●预期短期仍以震荡为主，市场悲观情绪或仍需释放。待8月份宏观经济数据和政策明朗化后，市场应该会有一个方向的判断。

　　在采访中，汇添富基金认为：目前市场的利空因素是7、8月信贷数据收缩较快；货币政策上的微妙态势；IPO的不断推出。利好因素是加快新基金审批速度；经济复苏迹象明显。

　　近期信贷数据快速收缩给投资者心理冲击较大，造成恐慌性下跌。

　　预期短期仍以震荡为主，市场悲观情绪或仍需释放。待8月份宏观经济数据和政策明朗化后，市场应该会有一个方向的判断。从中长期的角度来看，基于中国经济快速恢复且发展的势头，海外也开始复苏，对于市场未来仍维持相对乐观的态度。

　　汇添富基金表示，未来市场难以出现普涨格局，个股分化会逐渐加剧，我们将以精选个股为主，选择具有成长性、估值有安全边际以及管理层质地良好的公司，尤其重点关注上游资源类和下游消费类。

　　对于近期的市场，天治基金认为是周期性波动的因素较多，并不是经济复苏的趋势发生变化。

　　天治基金对理财周报记者表示，经济恢复的前景还没有改变，因此无需盲目悲观，目前很多股票的估值已经便宜，当前的时点是精选个股的好时间。此轮调整基本接近尾声，接下来的时间可能维持一种震荡态势，股指跑的太快需要停一停等基本面跟上，前景还是好的。

　　前期过分激进的公司可能在此期间减了一些仓位，但对基本面的共识基本上一致的，相信用不了多长时间，等这些基金公司的仓位到了平均水平后，市场就稳定向上了。

　　申万巴黎对理财周报记者表示，从宏观经济的先行指标来看，国内经济继续向好的格局未变，工业增加值仍然有提升的空间；而在CPI、PPI依然为负的背景下，货币政策骤然转向的可能性也很小。

　　全球经济持续改善，伯南克21日在美联储年度会议上表示，美国和世界经济已处于复苏的边缘；同时美国7月成屋销售创两年最佳，连续四个月走升。

　　近期市场的恐慌性下跌对投资者信心打击较大，心态恢复需要一定时间。震荡调整可能会持续一段时间，但调整不会改变我们对经济复苏的看法，对中长期的趋势仍持乐观态度，下半年市场的推动力将从流动性推动为主转为企业盈利预期推动为主。

　　对于8月信贷增量回落的情况，汇丰晋信认为是正常行为，由此判断中国经济出现二次探底为时尚早。在“保增长”的背景下，中国经济重新出现大幅回落的可能性不大。

　　汇丰晋信表示，近期市场回落更可能是流动性短期收紧之后，市场对前期过度上涨的一次修正。流动性因素对市场的短期影响仍然存在，但是在现有估值背景下，流动性对市场的冲击力度将会逐渐减弱。目前沪深300的2009年市盈率已经低于20倍，2010年动态市盈率不足16倍，市场已经再次显示出投资价值。

　　投资方面，汇丰晋信仍然坚持基本面出发，价值发现的投资理念，在近期震荡的市场环境中发现具有投资价值的公司，按照基金既定的投资策略，进行组合投资。

　　诺德基金认为，短期内市场需要经历震荡寻底的过程，逐步寻找转机。从政策趋势上分析，稳定的资本市场对于经济全局意义重大，在市场短时间内出现连续下跌之后，在政策制定和舆论导向上，或会出现相对明显的转机，从而逐步缓解市场悲观情绪，重新培育市场信心。

　　从更长的时间段看，虽然目前市场充满了怀疑的声音，但经济基本面改善的趋势仍然成立，投资、出口和消费均面临着相对明确的复苏机遇，上市公司整体性的业绩恢复与改善也较为确定。在这样的背景下，过于恐慌和悲观显然是不可取的。

　　浦银安盛认为，受季节性因素的影响，信贷增量在下半年的回落是完全正常的现象，而且增量的回落并不意味着存量的收缩，年内流动性宽松的格局不会改变是大部分分析者的共识。而上市公司融资，包括IPO和增发再融资，从历史上来看，从来都不是改变市场趋势的影响因素。

　　目前市场的暴跌和此前市场的暴涨一样，从长期来看，都是对市场均值的一种回归。

　　短期来看，由于大部分市场投资者其实都是趋势投资者，因此短线的波动将会被放大，特别是前期基于过高预期，而被过度炒作的强周期性行业将有进一步回落的可能。

　　中期来看，上市公司实质性业绩增长将是市场得到逐步稳定的主要因素。对上市公司实质性业绩增长的关注永远是回避市场风险的最好途径。